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最新消息| 【招商機械】日機密封:密封機械龍頭,穩定增長的“小而美” | 2023-01-24 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://www.sohu.com/a/156630824_99914149" 原標題：【招商機械】日機密封：密封機械龍頭，穩定增長的“小而美”摘要川機投資是實際控制人。公司前身為中日合資的日機有限，目前的實際控制人為四川川機投資，總計持有公司27.5%的股份。其余股份中的較大份額被公司近100名高、中層管理人員持有。下游主要集中于石化行業。公司下游客戶主要可分兩類，一類是以沈鼓、陜鼓為代表的壓縮機主機廠，主要是增量需求，另一類是以中石化、中石油、中海油、神華等為代表的終端業主客戶，主要是存量更新、維修市場。若按行業來劃分下游，石化行業占60%，煤化工占15%，剩下的20%包含核電、電力、軍工等領域。核心技術保證高毛利，在手訂單大幅增長。自2012年以來，公司產品整體毛利率一直維持在57%以上，如此高的毛利率在機械設備公司中非常罕見。超高的毛利率主要得益于公司在密封機械設備領域的核心技術優勢。2016年下半年以來，能源領域投資逐漸回暖，公司訂單也出現較大幅度增長，預計目前公司在手訂單較往年同期能有30%左右增長，基本保證17、18年業績的穩定增長。并購業內優秀企業，逐步擴充密封產品線。公司所處的機械密封、干氣密封行業屬于密封機械高端領域，市場空間約為50億人民幣。在抓好現有業務的同時，公司還積極并購其他優質密封設備公司，以擴充密封產品線，2016年公司通過產業基金形式收購往復式密封機械企業優泰科，并于華陽密封簽訂初步收購協議。業績預測及投資建議。我們預測，日機密封2017年凈利潤可達1.16億元，對應PE33倍，首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。風險因素：能源行業投資速度放緩。正文業績保持相對平穩，未來將有更大增長空間。2012-2014年公司的營業收入持續穩定增長。2015年，由于能源行業投資低迷，許多下游項目被暫停，公司的業績出現了下滑，其營業收入下降9.36%。到了2016年，投資開始回升，公司的訂單額和業績也企穩回升，特別是2016年底以來，公司的訂單量明顯增加。我們預計2017年公司訂單將會繼續保持較快增長。2016年凈利潤近億元，預計上半年利潤20%增長。2016年度歸母凈利潤為9775.56萬元，較上年同期增19.08%；營業收入為3.34億元，較上年同期增3.24%。2017年一季度，歸母凈利潤為1702萬元，較上年同期增6.11%；營業收入為9693.85萬元，較上年同期增20.47%。根據我們的調研得到的情況，預計公司上半年收入增長10%左右，利潤增長20%左右。核心技術，保證高毛利率。公司產品定位于高端，憑借強大的技術優勢，近5年的毛利率維持在55%-60%的水平，整體凈利率維持在24%以上，居于業內的領先水平。而已經與公司達成收購框架協議的華陽密封是業內少數比公司毛利率更高的企業（之前在70%左右），未來公司收購華陽密封后，毛利率有望進一步提高。積極開展核電業務，2019年有望實現5000萬營收。公司自2006年起開始布局核電密封領域，已經拿到核一級產品資質。2016年公司在核電領域的收入為800余萬，預計17年能夠達到1500萬元。目前在核電產品領域，國內市場90%的份額由國外企業占據，考慮到進口替代和新增機組投資，19年有望實現5000萬的核電收入。國內市場分散，公司市占率有望進一步提升。國內50億的密封設備市場空間中，公司市占率為8%左右，排名第二，而第一的約翰克蘭和第三位的博格曼均為國外企業，其收入水平與公司大致相當。總體來說，國內密封設備市場比較分散，對標國外龍頭企業30%的市占率，國內行業集中度還有很大提升空間。相對于國外競爭對手，公司的優勢在于服務網點多、可以迅速提供咨詢、維修、更換等服務，公司在國內建有較多的服務網點，并配有快速反應中心，能提供更快捷全面的服務。我們認為，依靠核心的技術和完善的服務網絡，公司的市占率有望進一步提升。未來將加強與西門子、三菱、GE等外企的合作。除了國內客戶外，公司也在積極開發國外知名客戶，西門子對公司的考察以及結束，未來將有更大的合作空間。加深與國際知名企業合作將幫助公司迅速提升知名度，打開市場。下游回暖，預判訂單比去年高出30%。由于能源領域的低迷，公司業績在2015年出現較大下滑。但從2016年底開始，國內能源領域復蘇，之前暫停的項目得以重啟，能源領域的投資明顯高于前兩年。截至目前，公司的訂單情況顯著好于往年同期，根據我們預測，訂單同比增長30%左右，主要來自于新項目訂單。產能緊張，人員、設備高負荷運轉。目前來看，公司最大的問題設計人員缺乏而導致的產能不足，反應在設計、生產、制造及服務等整個鏈條都非常繁忙。公司在手訂單非常飽滿，且產品主要系定制化、小批量生產，據我們調研了解到，所有設計、技術人員，從去年下半年就開始加班。目前公司正在通過設計技術人員年的進一步招募來緩解產能瓶頸。設立產業基金，成功并購優泰科。2016年8月，公司設立產業基金，通過該基金完成了對往復式密封龍頭企業優泰科的收購，優泰科下游行業主要是工程機械、軌道交通。受下游行業回暖的影響，優泰科上半年訂單飽滿，根據我們了解，其完成全年1650萬的承諾利潤問題不大。擬并購華陽密封，有望獲得較大協同效應。華陽密封定位于高端系列，是日機密封強有力的競爭對手，其員工很多來自約翰克蘭，技術實力強，與日機在技術和市場方面有很強的互補性。在核電密封領域，日機密封與華陽密封幾乎占據了國產裝備中90%的份額，也占據了大部分重要研發項目。此次，收購華陽密封，有利于完善公司技術、進一步加強在核電密封領域的絕對領先優勢，目前該收購正在進行中，預計2017年可以完成。除了華陽密封以外，公司也在積極尋找其他優秀標的，預計將在未來繼續收購3-4優質密封企業，逐步完成對大密封戰略的布局。業績預測及投資建議。我們預測，日機密封2017年凈利潤可達1.16億元，對應PE33倍，首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。風險因素：能源行業投資速度放緩。附：財務預測表 關鍵字標籤：鐵氟龍墊片製造 |
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