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最新消息| 【財經大局觀】瑞銀胡一帆:今年股市比債市更具吸引力 | 2021-07-14 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://new.qq.com/omn/20210713/20210713A0C2NQ00.html" 專訪對象介紹胡一帆博士于2015年11月加入瑞銀，擔任財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管。她也是CIO亞洲投資委員會以及CIO新興市場投資委員會的成員。她將與全球以及亞太投資團隊一起構建亞太區經濟與投資觀點。加入瑞銀之前，胡博士在海通國際、中信證券、法國法盛銀行等多家金融機構擔任過首席中國經濟學家。在此之前，胡博士在香港大學經濟與金融學院任助理教授，期間她在國際及中國國內學術期刊上發表了大量論文。她在研究和咨詢方面有豐富經驗，曾在美國華盛頓的世界銀行與彼得森國際經濟研究所等知名機構任職。“相較于全球其他地區的股市和債券，亞洲市場更具估值吸引力”。瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆博士接受南都記者專訪時表示，下半年關注亞洲的投資機遇，尤其看好中國市場。事實上，今年上半年，受主要經濟體修復進程不一、美聯儲態度曖昧等影響，全球金融市場跌宕起伏。對于已經過去的上半年，有哪些因素是超預期的？而對于下半年，全球市場將出現哪些風險？機構會如何配置全球資產？長期投資的機會在哪里？胡一帆對上述問題做了詳細解答。全球市場“四個超預期”南都：今年上半年，全球資本市場有哪些超預期的表現？胡一帆：回顧上半年，我們可以用四個超預期來形容全球市場的情況。第一個超預期，是疫苗的接種程度超預期。去年，全球經濟跌至谷底，增長率為-3%，最主要的原因是全球疫情蔓延。今年，全球范圍內推廣接種疫苗，疫苗接種速度遠超預期。以中國為例，當前，中國疫苗接種已超過10億劑次，占人口比例近40%，預期年底將達到70%。第二個超預期，是財政刺激政策超預期。美國的財政刺激政策超預期，繼去年天量的財政刺激之后，今年美國又推出了1.9萬億美元的財政刺激計劃、2.3萬億美元的基建計劃以及1.8萬億的家庭計劃。第三個超預期，是通脹超預期。根據最新數據，5月美國的通脹達到5%，PPI高達6.6%，是近十幾年以來的最高點。第四個超預期，則是企業盈利的超預期。由于去年基數較低，疊加經濟的反彈，我們預測，企業盈利將從去年的-30%到今年的30%。因此，我們認為，企業盈利超預期將會繼續支持下半年的資本市場的股價上漲。整體來看，上半年全球股市總體表現非常強勁，十年期美債收益率也是持續走高。不過，不同市場的上半年股市表現的分化較大：發達市場上半年平均上漲12%，新興市場漲幅則相對遜色；從板塊來看，上半年上漲最好的是周期股和價值股。其中，周期股當中，標普500的能源板塊大漲47%；價值股當中，金融股上漲了26%。相對地，此前頗受青睞的科技股，尤其是大盤股，今年僅上漲9%。因此，今年上半年，全球資本市場主要在講復蘇的故事。下半年關注亞洲的投資機會南都：今年上半年，資本市場在講復蘇的故事。我們如何尋找短期投資組合增長機會？能源板塊和價值板塊在下半年是否延續增長的態勢？胡一帆：從1月以來MSCI的全球市場來看，部分市場表現不俗，并主要受到多個因素的影響。首先，企業盈利增長強勁。今年，預計美國企業盈利增長達30%，英國或高達50%的反彈，日本亦達到20%以上的反彈。總體來看，企業業績還是會持續增長。其次，股票比債券更具吸引力。今年利率持續上行，對債市造成一定壓力；下半年，股市將繼續走好，其表現超過債市。最后，央行仍將維持寬松的貨幣政策。那么，下半年增長的機會在哪里呢？第一個，要關注亞洲蘊藏的機會，特別是中國和日本。第二個，作為經濟重啟和復蘇布局，能源、材料、金融、美國中小盤股等已上漲。預計下半年能源板塊還會繼續上漲，預計年底油價將達到每桶78美元，并有可能持續上調。另一方面，對于一些獲利比較高的行業，可以選擇獲利了結。預計中國企業的盈利增速將達到兩位數南都：目前亞洲股市方面，蘊含著哪些機會？胡一帆：相較于全球其他地區的股市和債券，亞洲市場更具估值吸引力。我們認為，亞洲的經濟重啟和強勁的盈利表現，足以支持下半年亞洲股市的表現。另一方面，從多元化角度來看，新興國家特別是亞洲國家的股票，也在投資組合當中發揮了作用。在亞洲市場當中，今年中國市場漲幅不算太高。今年，全球股市平均漲幅高達10%，中國股市則只有2.5%的上漲。從實體經濟來看，中國經濟表現相當強勁，一季度為18.3%，二季度會在7.5%-8%。在這樣的態勢下，中國的企業盈利也會繼續達到中位數。我們預計，今年中國企業的盈利將達到雙位數的增速，明年亦將維持雙位數的增長，加上企業市盈增長比率小于1.0，使中國資本市場比較具有吸引力。整體來看，今年上半年，中國經濟恢復較為穩健，疫苗接種持續推進，預計下半年將會用定向的工具為實體經濟提供支持，對房地產和地方融資平臺的政策將持續收緊以保持宏觀杠桿水平的穩定。可用對沖基金等方式管理下行風險南都：上半年超預期，下半年我們將如何防御下行風險？胡一帆：下半年關注下行的風險當中，第一個風險，是通脹持續攀升的風險。第二個可能潛在的風險，是增長不如預期，當前大家都對下半年很有信心潛在的風險可能不如預期的機會，不過亦不排除疫情可能重新襲來，或者出現一些不穩定因素，諸如美聯儲縮減的恐慌等。無論如何，我們要做好管理下行風險的構想。目前最有效的是投資對沖基金，因為對沖基金在市場波動的時候表現會比較好。對于有審慎建立多頭頭寸的投資者來講，對沖基金是比較有利的選項。最近幾年，股票和債券的正相關性越來越大。以前二者傾向于反方向波動，而現在情況發生了變化。其中，很大一部分原因是受預期的一致性或者流動性等推動因素的影響。從分散化工具的角度來講，用股票和債券來做投資的效果未必很好，這也使得對沖基金作為投資組合多元化工具的角色越來越重要。此外，我們需要精選一些防御型的股票。消費等長期有潛力的行業具有地域性，而與新興市場增長相關的股票也具有一定的防御性。因此，我們可以在消費行業、和新興市場增長相關的領域進行挑選。最后，期權策略或結構性投資也會給大家帶來比較有利的工具。例如，我們覺得獲利了結那些已經取得表現優異并且上行空間有限的股票，可用期權或者結構性投資來防范下行的風險。事實上，在通脹上行過程當中，等待風險消退可能是費時長久而且代價昂貴的策略。因此，相比等待風險消退，主動應對其實更加重要。多元化科技投資將再現黃金機會南都：目前大家關心的一個問題是，在當前市場環境下，如何提高組合的收益率？胡一帆：今年1月份以來，全球范圍內有一些市場表現得非常不錯。我們認為，下半年市場還有望進一步提高，主要得益于強勁的盈利和企業的增長等利好因素。此外，今年債券市場將承受一定利率上行的壓力，而股市相比債券市場更加具有吸引力，所以下半年還是更加看好股市表現。不過，雖然通脹上升，但是歐洲央行、日本央行、瑞士央行等利率均保持在零左右。全球利率可能會長期保持低位。具體到美國，在通脹不斷上行的過程中，美國十年期債券在短期內沖高后已向下走。從中長期，美國利率將保持較低的水平。我們認為，2023年前美國央行的利率仍將保持在0-0.25的區間，因此，提高投資組合收入變得更為重要。那么，如何尋求短期投資組合增長機會？大家要關注亞洲市場，尤其是中國和日本蘊含的機會；相關能源、材料、金融、美國中小盤股等已經在上漲，不排除仍有繼續上漲的可能。我認為，在經濟重啟大背景下，從多元化的角度來看，新興市場國家特別是亞洲的股票在投資組合當中也會發揮一定的作用。值得關注的是，科技股在2020年表現十分亮眼，今年上半年卻增長了9%，遠遜于能源和銀行等領域。今年，科技股進一步上升的催化劑不太多，繼續上升空間有限，但中長期來看，我們還是看好科技股。在長期投資組合構想當中，不僅要投資大盤的科技股，同時要放眼一些更加多元化的科技投資，例如歐洲的數字領軍者、高增長行業當中的中小盤以及數字訂閱等領域都可能帶來新的機會。同時，可持續投資也一直是瑞銀看好的方向。我們認為，下一個黃金的機遇將會出現在金融科技、健康科技、綠色科技等領域，并且因受益于5G的推廣而實現、加速。南都：今年全球科技股年漲幅比較滯后，但是中國的科創板漲得特別好，怎么看待這個不一樣？胡一帆：今年，科技股出現分化。去年，美國五大科技巨頭上漲超過20%，中國的科技股也表現亮眼；今年，美國是科技巨頭繼續創新高，只是上漲幅度不如之前，美國科技股平均漲幅達9%。中國科技股板塊受到行業治理等監管的影響，該板塊有所承壓。不過，在科技板塊，我們應該有更多的多元化投資，不要光把焦點放在較大的科技板塊當中，也可以關注數字訂閱、新能源等領域。因此，我認為，即使配置科技板塊，從短期來看或者從分散風險的角度來看，要把注意力放到更多元化的科技板塊，或者現在相對比較中小盤但是也有長期趨勢的板塊，這些是我們覺得今年下半年機會更大的板塊。從短期來看，這些較大的科技板塊確實有一點壓力，預計下半年股價上行的空間比較有限，但是中長期來看，我們仍然看好科技板塊，尤其是多元化科技板塊。采寫：南都記者周亮 關鍵字標籤：黃金回收 |
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